头条，公号:深圳明心读书会
随着海外疫情的高速扩散，疫情已经开始在全球“大流行”。据imf预测，全球经济将出现3%的负增长，远高于2008年金融危机的影响。而在国内，各行各业已经进入全面复工复产。后疫情时代，人类全球化将会如何演进？有哪些结构性投资机会？a股有哪些行业值得关注和布局？
本期《金牌投资人》线上直播间特邀景林资产创始人、董事长蒋锦志为您解读当下市场的投资机会。
来 源 | 诺亚财富（id:noahgroup）
嘉 宾 | 蒋锦志（景林资产创始人、董事长）
整 理 | 贾雅楠
以下内容根据嘉宾演讲内容整理，有删节：
问：作为今年的首场交流，我们回顾2020年的几个月，不得不提的是本次百年一遇的全球流行新冠肺炎，对于全世界来讲都是一场史无前例的灾难，同时也给世界带来了深刻的变化。全球化思考-很多国家开始审视关乎民生的产业是否自主可控，依赖全球分工的行业也在重新思考产业链的布局。从经济或产业的角度，您对后疫情时代，人类全球化的演进有什么观点？
答：长期来看，全球化的趋势是必然的。但由于疫情影响，导致部分地区供应链中断、基本民生产品过多集中于某一个地区、中美关系紧张，短期出现了逆全球化趋势，但长期趋势不会改变。
产业链的转移方面：第一，如果只是转移其中一环，是不太容易的，因为一般是需要整个产业链的转移；第二，产业链转移需要重新投资，而目前的疫情削弱了整体需求，导致很多企业资本开支谨慎，从某种程度上延缓了产业链转移；第三，产业链转移需要大量工人；第四，产业链转移需要完善的法律法规；第五，产业链转移需要考虑效率和人工成本之间的关系；第六，产业链转移需要靠近较大的消费市场，如果转移之后只靠出口，那么成本会很高。
综合各个方面来看，中国优势很明显：
……
从这个角度看，只要中国继续加大对外开放，加强对内改革，制造业尤其是高端制造业，是可以继续保持优势的。例如特斯拉，在上海建立工厂只用了9个月的时间，这种效率全球都很难找到。今后即便是有产业链的转移，也是渐进式的，不会是很大规模的。
另外，我们看到很多国内上市公司，主动将生产基地转移到东南亚和墨西哥等地区，这对中国gdp有一定影响，但企业的生产成本是降低的，对于gnp和投资而言，影响不大。
再从美国来看，制造业大量的外移，并没有影响美国成为最大经济体的事实。过去十年，美国还是涌现出非常多的优秀公司和投资标的。
综合来看，我们长期还是非常看好中国市场和经济，看好中国制造业潜力。我们也看好中国和大中华地区的投资机会。
问：3月的全球市场见证了多项“记录”，不仅美股和全球资产，包括原油等的动荡程度数十年未见。以史为鉴，疫情对股票市场的影响是什么样的？我们是否已经走过了疫情冲击股市的至暗时刻？会产生哪些结构性的机会？疫情以后全球大放水，低利率或者负利率影响？
答：我认为我们已经走出了股票市场最差的时候。
第一，从目前来看，全球主要经济体，包括中国、美国、欧洲的疫情数据已经过了最差的时候；
第二，看股票市场是不是最差时候，不是看经济是不是最差，而是要看市场的恐慌程度。我们看过去几年，2008年和2011年往往是恐慌指数达到最高的时候，股票表现最差。股市一般都提前实体经济半年到一年时间，预期最差的时候，最恐慌的时候，股市最差；
第三，由于股票市场三月底以来反弹了不少，所以，也不排除未来股票市场有波动。也不排除很多国家复工复产之后，疫情会二次影响。但是尽管有这样的影响，我觉得最差的时候还是过去了。
长期来看，还是应该挑选好公司、优质公司。尽管纳斯达克指数已经涨回来了，但很多个股目前还是跌了不少，如果之后还要跌的话，长期来看，挑选优质公司，是有较大投资价值的。
我们认为大部分经济体到2022年经济可以恢复，很多到2019年的时候就可以恢复了。从dcf来看，一两年情况不好，对长期盈利影响不大，经济体如果能尽快恢复，对股票不用太担忧。
落实到具体的企业来看：
第一， 短期由于疫情影响，很多国家要分散其供应链，对很多国家企业会有影响；
第二， 经济活动数字化和线上化会大幅度提升，消费者习惯也会发生很大变化，例如线上会议，疫情之后可能会减少，但趋势会形成；
第三， 行业集中度会进一步提升，加速龙头崛起。长期来看，利好龙头。小的企业无法生存，龙头会更好。
另外，今年疫情期间，各国放水很严重，大量财政和货币刺激，让利率越来越低，逐步出现了零利率和负利率。长期低利率持有现金不划算，这时候优质股权的价值更高。看过去十年、二十年、三十年数据，只有过去二十年美国标普跑输了黄金，过去十年和三十年，标普都是跑赢黄金的。投资到了优质股权，就可以很好地战胜通胀。
问：景林资产一直在用自己的行动，通过深度的价值挖掘，拥抱核心资产，做多中国。也形成了集中持有，长期投资、重择股轻择时的风格，这背后的方法论和优劣势是什么？a股不少核心企业估值，比如部分必选消费的个股又已经接近历史高位，怎么看中国的消费市场潜力及现在的投资价值？
答：我们一直遵循dcf理论投资，这也是标准投资理论，股权投资也是从这个角度考虑的。我们比较看重长期投资，短期一两年的盈利好差不是那么重要。
遵循这个理念，我们看公司的时候会更多看企业长期因素，看长期有没有技术壁垒，看长期核心竞争力和管理团队是不是优秀，看长期能不能成为龙头，这些都是我们投资非常注重的问题。
我们不会追短期热点，不会把短期业绩放在最重要的位置，不会去过度关注短期股价波动。对短期波动容忍度比较高。无论对上市公司还是对我们自己的基金而言，我们都是在寻找长期优秀的公司。
消费品市场方面，今年必需品行业受到疫情的影响较小，很多企业的估值合理，有些已经偏高。中国的消费市场投资机会巨大，我们有全球最大的消费市场，消费零售总额超过美国，但是人均支出只有大概美国的14分之一。我们人均支出在如此低的情况下，总额已经超过美国，如果人均消费支出不断增长，中国消费品市场还会有非常巨大的增长，中国毫无疑问会成为全球最大的消费市场，会远远超过其他国家。
问：景林是一家拥有境内外的投资视野的投资机构，同时布局ah美股三地市场，分享一下现在三地市场上投资的价值？景林在三地上具体的布局有什么不同？
答：我们第一个基金是在海外发行的，我们有16年的三地投资经验。目前来看，三地投资的好处在于a股市场贵的时候，就可以投资美国和港股。三地投资给我们提供了更多优秀公司的选择。
另外，三地投资让我们养成从全球各个角度去看每个公司在全球产业链中地位和优势的习惯，随着中国的成长，越来越多中国的优秀企业成长为了国际性公司，竞争对手也变成国际性的。我们对中国投资标的有了更多认识。
从指数估值角度来看，国内很多周期性行业受到了疫情影响，沪深300指数和msci市盈率和市净率在过去时间历史均值附近；中小板和创业板，从市盈率来看，我不认为是比较低的估值。
香港恒生指数是过去十年低位，港股估值水平低，周期性企业较多是重要原因。未来会不会有好的回报，还是要看公司的治理。美国很多公司净资产是负数，例如星巴克。它不仅仅是把每年的钱派息了，还用挣来的钱去回购。香港的企业如果未来更加重视股东回报和分红，进一步完善公司治理，会有不错的回报。
疫情之前美股估值较高，现在指数和优质公司也跌了不少，给我们投资美国公司和做资产配置提供了很好的机会。
问：刚也有提到美股中概股投资。外部环境看，中美长期博弈长期化，美国政党也希望把国内未危机转移到中国。而资本市场近期瑞幸带来的中概股信任危机，国内却有创业版注册制利好推出。对比之下，纽交所纳斯达克是否对于中国企业上市竞争力下降？景林对此有什么观点和应对？如何看待外资在中国证券市场投资的趋势？
答：短期肯定有一定的影响。中美关系是一方面原因，另一方面是上海和深圳实行注册制，效率和速度会和以前相比有大幅度提升，也会减缓中国企业去美国上市的进程。
不过美国市场还是有比较有吸引力的市场，相对效率还是非常高，不会有特别大的影响。我们看到金山云在美国上市，并没有因为中美关系而导致股价受到影响。
美国市场的水足够深，即便是美国政府资金不投资中国企业，大量的欧洲资金、市场资金也会去投资。关键就是公司要足够优秀和有成长性。在哪儿上市，不是特别重要的。在美国上市，足够优秀也会吸引大量投资者。如果因为市场噪音，导致中国企业估值下跌，那绝对是不错的买入时机。
关于外资在中国投资趋势而言，我们看到目前全球资产严重低配中国。外资流入中国将是长期趋势。考虑到全球经济体都在大放水，回头看这次货币政策中国是最有节制的。疫情期间，中国十年期国债差扩大的10倍，从短期利差扩大的角度看，也是对外资有吸引力的。
问：景林的研究能力很强，我们发现研究团队中不少都有实业背景，这么设置的原因是什么？优势在哪里？
答：景林比较关注企业长期竞争力，强调长期现金流贴现，强调企业长期竞争力，关注企业文化，关注企业管理团队是不是足够优秀，关注上下游包括竞争对手优势和劣势。我们更多是从实业角度看这些问题，而不单纯是看财务报表和短期业绩。
我们团队中有很多有实业背景的人，他们沉得住气，更理解企业是如何管理的，企业文化是如何发挥作用的。我们不是量化和短期投资的风格，所以这些因素对我们更为重要，我们做配置的时候会考虑到这些因素。
问：今天的交流，对于全球经济、资本市场投资机会相信大家都收获满满，我们也感受到蒋总的状态也非常好，面对高强度的投资工作的同时，蒋总是如何一直保持这么好的状态的？
答;这个问题和之前的问题高度相关。
我们一般都是考虑长期，而不是短期。不用想着今天、明天的热点是什么，今天流动性如何。我们自动屏蔽了不需要长期投资者关心的问题。我们可以聚焦长期优秀的公司，不那么优秀的公司，就不用看了。这样心态自然就会好很多。
投资是非常好的事情，我们每天向优秀企业学习如何成长，和优秀企业家聊天，与优秀企业为伍，一起成长，本来是就是开阔眼界的事情。
巴菲特说，是跳着踢踏舞去上班的，只要有这种心态，就不会有太大的压力。我也反复强调，不管是看公司也好，投资人看我们也好，都希望长期，不要看得太短，看的短心里压力就很大。三月份市场跌了很多的时候，我和同事们的心态都很好，我们还是继续加仓的。
我们不太在乎短期的波动，所以心态就会保持平和，对投资来说，保持平和的心态很重要。我们也希望投资人保持比较好的心态。
疫情下，良好的身体状态最重要。我们希望大家都能理解时间是长期投资的朋友。如果你身体健康，你的时间多五年、十年，长期回报就会更好。
祝福各位身体健康！
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