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作者/李婷

娱乐资本论首发

“长城动漫今年的日子不好过。”业内给出这样的评价。

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确实，今年以来，八折甩掉主营业务板块，高溢价重组被否，前三季巨亏9337万，长城动漫在2014年以来一路高歌猛进溢价买入7家公司后，今年开始跌入谷底。“长城动漫实控人并购为主的思维方式，目前来看，并购标的资产价值的发挥是存疑、不理想的。未来或面临重大商誉减值问题，带来持续亏损。”影视vr行业观察者袁楚云表示。

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盈利暴跌、八折出售主营收业务，长城动漫腹背受敌

10月28日晚间，长城动漫三季报出炉，巨亏情况并未好转。从半年报开始，长城动漫归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，半年报数据显示，长城动漫亏损9464.79万元，较上年同期减少3651.09%。三季报数据有所回暖，但亏损依旧巨大。公告显示，今年前三季度，公司实现营业收入2.31亿元，同比减少17.12%；实现归属上市公司股东的净利润为-9337.36万元，同比减少1119.86%。

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公告数据也给出长城动漫亏损原因。三季报披露的信息中显示，长城动漫今年剥离资产圣达焦化所产生的费用中，员工安置费约1080.66万，土地恢复费约8850万，二者相加，共支出9930.66万。看来，长城动漫正在经历剥离资产的阵痛。但从另一角度也反映出，剥离长期占据50%以上经营业绩的传统焦化业务，转型文化产业的长城动漫新业务仍无法挑起营收大梁。

再看看长城动漫花大价钱打折甩卖主营业务的情况，同样也不顺利。今年8月9日起，长城动漫在浙交所公开挂牌转让所持圣达焦化99.80%股权，资产评估价值1.64亿。由于传统焦化业务持续下滑，首次挂牌7日，无合适受让方。8月16日，长城动漫第二次公开挂牌，价格1.45亿，九折出售。

长城影视给出的答复是，为提高处置效率，在首次拍卖转让未能征集到符合条件的意向受让方时，公司可在不低于前述评估值70%的范围内逐次降价进行拍卖处置。但第二次公开挂牌仍未征集到符合条件的意向受让方。直至8月24日，长城动漫将标的资产第三次公开挂牌，挂牌价1.3亿，继续打折，最终征集到交易方德胜集团，以估值打八折的价格将传统业务“甩”了出去。

“从长城动漫自身的表现而言，剥离焦炭主营业务并无问题。”袁楚云表示，2014年以来，大手笔并购7家影视游戏公司后，主营焦炭业务盈利能力不强，所以甩卖处置是正常市场行为。但最大问题是，前两年花10亿并购的7家动漫、游戏公司，资产价值发挥并未达预期。

这一观点也得到另一位动漫业内人士的认同，“长城动漫并购7家公司，是在布局动漫全产业链。但这几家被并购的公司，水平也仅属于行业中下水平。”

而已并购公司表现不佳，一定程度上也会导致上市公司商誉减值。而上市公司的商誉主要与未来预期现金流折现挂钩，一旦计提减值，会给上市公司净利润造成影响，并降低后续对股价提振能力，还会对公司形象造成负面影响。

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重组被否，长城动漫年内扭转败势无望

对于是否继续走并购这条路，今年长城动漫也碰了壁。10月27日，长城动漫发布公告，接到证监会通知，重组被否。证监会给出的理由是，申请材料关于标的资产盈利预测的信息披露不充分，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条的规定。

回顾重组预案，此次，长城动漫拟斥资7.08亿元收购两家动漫产业链公司。其中，拟以发行股份及支付现金的方式，作价5.08亿元购买灵境科技100%股权；拟作价2亿元购买迷你世界100%股权。同时，长城动漫还拟以锁价发行的方式募集配套资金不超过4.1亿元。长城动漫并购的目的是，实现“虚拟动漫形象+现实娱乐体验”的线上线下互通的运营模式。

值得关注的是，根据该交易此前收购草案修订稿披露，灵境科技和迷你世界100%股权的交易价格分别为5.08亿元和2亿元，但账面分别仅有9944.19万和65.48万，两者溢价分别高达411%、23570%。

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“长城动漫”三维系列动画《天狼战记》

而对并购新政以来，监管层最关注的未来对赌期盈利承诺，两家标的公司也做出了与实际盈利水平2-3倍的增长，“这势必会引起监管机构的质疑。”业内普遍认为，关于长城动漫重组案被否，与今年以来多项文化、影视、vr并购被否决的理由一样，核心问题还是并购标的盈利预期不合理，可持续盈利前景被质疑，资产价值估价虚高。

对于长城动漫折价“甩包袱”同时，高溢价继续收购的思路，袁楚云认为，“之前并购标的资产价值发挥存疑，持续亏损意味着上市公司估值将大幅缩水，这对实控人来说，是不可承受的。”在其看来，长城动漫的此次重组，是要靠装入新的资产，来扭转短期业绩的败势。

“但这次长城动漫拟收购的灵境科技和迷你世界两家公司，其实在动漫产业链平台上属于比较边缘化的平台。”一动漫业内人士表示。查看两家公司的经营业务，灵境科技主营业务具体分为多媒体展览展示业务、文化旅游创意设计和实施一体化业务及文化旅游项目运营维护及技术支持服务等。迷你世界则主要为青少年打造的以职业体验为主的场馆。

“这两家公司做概念的成分偏多，但都属于没有赶上风口的热点题材。”在袁楚云看来，从概念而言，vr体验馆、多媒体展示及儿童体验馆，都没有问题，但国内也没有特别成熟的盈利模式。“坦率讲，今年以来，vr、动漫影视的热度已大大缩水，这是很关键的因素。”

而重组被否给长城动漫带来的雪上加霜的冲击。“这次重组被否，会带给长城动漫整个股价及经营上很大压力。当然，会不会有连锁反映，触及整个‘长城系’动态表现，还有待考察。”袁楚云分析，预计今年长城动漫会亏损严重。而明年是否有转机，主要看旗下已并购7家公司是否能再营业收入和净利润环节能得到根本改善。“我个人并不看好。”

不被看好的长城动漫，确实也存在问题。动漫产业有其特征，上游ip内容需要依赖游戏、影视、玩具、乐园等衍生品市场的配合，才能够实现大规模的盈利。而这就对ip有要求，好的ip内容才能够全面撬动下游。“从这一点而言，长城动漫已收购的这7家公司，ip储备及水平一般。”袁楚云称，现在的长城动漫，只能寄希望于其游戏板块，是不是能快速带来营业收入现金流，扭转局面。